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纺织行业：短期增速下降两极分化显著

责任编辑：瓶子发表于2008-5-13 来源：新浪网

摘要： 08年一季度运行数据显示，纺织全行业收入和盈利增速相比07年均明显下滑，特别是盈利增速下降的幅度大大超过收入增幅，显示了在通胀和宏观调控背景下成本费用上升带来的压力日益明显。行业固定资产投资受行业景气预期下降呈现增速下降，出口增速在内忧外患之下出现疲态、内需依然保持持续快速增长。

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【主持人】：沈总，您好！首先请您做一下简单的公司介.....

       08年一季度运行数据显示，纺织全行业收入和盈利增速相比07年均明显下滑，特别是盈利增速下降的幅度大大超过收入增幅，显示了在通胀和宏观调控背景下成本费用上升带来的压力日益明显。行业固定资产投资受行业景气预期下降呈现增速下降，出口增速在内忧外患之下出现疲态、内需依然保持持续快速增长。

       纺织行业上市公司07年年报显示，营业收入平稳增长，非主业投资收益的暴增导致净利润增幅大大超过收入增速。高利率和通胀背景下行业期间费用负担日益加重。企业运营质量和盈利能力有所下降，同时出口型和内销型企业经营出现一定的两极分化。化纤子行业受益行业景气复苏，全行业盈利呈现报复性上涨，龙头公司受益更大。

       纺织行业上市公司08年一季报显示，主业收入稳健成长，毛利率基本保持稳定。但由于非主业投资收益的急剧下降和期间费用的持续增加，行业盈利出现快速下跌。在行业压力日益加重之下企业运营质量和盈利能力延续下降态势。行业内部两极分化仍在继续。化纤子行业如我们预期一致，行业景气度从高点回落导致全行业盈利暴跌。

       08年是行业发展历史上较为艰难的一年，各种不利因素在进一步深化，出口和投资这两个历史上拉动行业高速发展的主要动力已呈现增长减速态势，内需成为支撑行业发展的新动力，但短期不能完全平滑出口和投资带来的行业销售增速的下降。而成本和期间费用上升的日益积累将使得行业盈利增速下降幅度超过收入的下降。

       我们认为从08年起行业将由前期的快速增长进入平稳增长阶段。在行业未来优胜劣汰的成长过程中，企业间的两极分化也将日益显著，从中长期少数优秀企业将获得更好的发展大环境。目前对行业维持“中性”评级。继续看好以内销为主的品牌零售型企业和具有相对垄断优势的细分行业的成长龙头(服装辅料、面料、配饰)。

       08年对纺织服装行业来说注定是艰难而又不寻常的一年，人民币仍在加速升值、通货膨胀下的原辅料成本及人力成本还在上升、宏观调控下企业融资日益困难、利率上升导致财务负担日益加重、美国经济担忧导致对美出口明显下滑等负面因素积累日深，而新一届广交会纺织品和服装的成交金额明显下降、广东等沿海地区中小纺织企业倒闭的事件时常见诸报端，也从一个侧面反映了行业面临的困境，同时也将行业不停地推上市场议论的风口浪尖。似乎所有的一切都是负面，似乎整个行业面临崩溃的边缘……事实又是如何呢？在这样的行业背景下如何把握行业及相关公司的投资策略呢？5月正值上市公司07年报和08年一季报尘埃落定之际，而整个行业的一季度数据也披露大半，我们希望通过上市公司年报、一季报和行业一季度经济运行数据窥视行业08年运行态势及未来投资机会。

       08年一季度纺织行业最新形势：短期进入增速下降期

       通胀和宏观调控背景下的成本费用上升导致行业盈利增速下滑

       根据中国纺织工业协会统计中心的数据显示，08年前2月纺织全行业主营收入和利润总额同比分别增长了17.44%和13.48%。分子行业数据显示，08年前2月纺织子行业收入和利润总额同比分别增长了17.08%和18.08%，增速分别下降了6.66和15.35个百分点；服装鞋帽子行业收入和利润总额同比分别增长了19.75%和14.14%，增速分别下降了4.12个百分点和10.41个百分点；化纤子行业收入和利润总额同比分别增长了16.62%和-1.91%，增速分别下降了8.68个百分点和171.26个百分点。

       相比07年全年，纺织全行业一季度收入和盈利增速均明显下滑，特别是盈利增速下降的幅度大大超过收入增幅，显示了在通胀和宏观调控背景下成本费用上升带来的压力日益明显。

       08年前2月行业毛利率基本保持平稳，在期间费用上升难以抑制(08年前2月行业财务费用同比增加了27.83%)、投资收益同比下降的情况下，行业利润率比07年全年下降了0.79个百分点。而化纤子行业的周期性回落进一步加剧了行业盈利增速的下降

       生产成本、人力成本和环保要求、社会责任要求的提高，成为悬在众多中小型纺织企业头上的利剑。统计显示，08年前2月全行业企业亏损面达到24.46%，比07年全年又扩大了7.67个百分点，亏损金额同比增长了37.20%。在行业亏损面日益加重的情况下，行业依然保持两位数的增长，也从一个侧面反映出这样一个事实：行业两极分化日益显著。数据显示，占全行业企业总数7%左右的优势企业对整个行业的利润贡献度为35%，而占企业总数2/3的企业所产生利润不足全行业利润总额的10%。07年占全行业企业总数7%左右的优势企业的平均利润率为15.60%，比上年又提高了3.67个百分点。在大批中小型、出口型、初加工型的企业相继破产的同时，一部分有技术、品牌和渠道优势的企业却依然保持良好的增长，甚至增速还在进一步提升。这也验证了我们此前在投资策略报告中的一贯判断——行业内外部的负面牙因素是一把双刃剑，在迫使行业内部洗牌的同时，也将为优势企业创造更多的市场机会。

       行业景气预期下降导致投资增速下滑

       根据国家统计局的数据显示，2008年一季度全社会固定资产投资总额增长了25.90%，而纺织全行业固定资产投资增速下降明显，一季度同比仅增长了13.10%。其中纺织业、服装鞋帽和化学纤维的固定资产投资增速分别为9.20%，26.90%和2.10%，增速比07年分别下降了10.1个百分点10.3个百分点和24.7个百分点。

       一季度行业投资增速的明显下滑除了与宏观调控和年初的雪灾有关外，对行业景气下降的预期或许也是一个重要原因。而化纤子行业投资的暴涨暴跌再次体现了该行业的强周期特性。

       从行业投资地区看，由东向西的产业梯度转移仍在继续，数据显示，08年一季度中部和西部地区纺织行业投资增幅比东部分别高出34.58和34.64个百分点。东西部投资增速的差距除了原有基数差异外，成本和能源、环保等约束因素是更重要的推动力。我们预计未来行业投资由东向西转移的趋势仍将持续并会日益明显，从中长期看，国内中西部地区将成为纺织服装行业初级产品的生产基地，而东部地区将逐步发展为以品牌、渠道建设以及新技术研发为主的纺织服装产业区域。

       一季度行业固定资产投资增速的下降预示着市场对行业景气预期的下降，反过来又会进一步加剧行业景气的下降。尽管从全年看，行业投资增速可能会存在一定的反复，但在行业短期增速下降、结构性产能依然过剩的情况下，行业未来的投资的确面临热度的下降。

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